安信国际发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，预测2023/2024/2025年EPS为0.41/0.47/0.55元，给予目标价6港元。公司作为知名国产运动企业，在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来也有望持续保持稳步增长。

安信国际主要观点如下：

流水维持增长态势，库存去化顺利

23Q4特步主品牌全渠道零售流水同比增长超30%，其中童装录得超过30%增长，预计未来增速仍将快于成人。折扣方面，Q4折扣约7折，同比持平、环比加深，主要系Q4电商大促影响。库存方面，目前渠道库存为4-4.5个月，新品(23Q4&24Q1产品)占比超7成，随着库存回归健康水平，预计2024年库存压力减轻，流水也将健康增长。

多方面调整发展战略，共同带动品牌增长

2024年，公司也将从不同方面调整发展战略。产品定价策略方面，公司将推出更多高性价比产品，拓宽价格带，预计主力价格带将从300-500元拓宽至269-500元，折后约200-400元。渠道方面，预计2023年净开店200-300家，接下来线下净开店的趋势也将会保持，线上增速将于线下趋同。新开门店的面积通常更大，坪效也会更高，而原有门店升级后也会带来面积和店效的提升，从而带动整体流水增长。公司持续推进品牌大店的开设，当前的门店形象已升级到第九代。通过更大的面积和视觉营销提升了品牌形象，并提供更好的购物体验，增加客流量和连带率。目前，成熟的特步九代店平均店效约30万，而特步成人门店的平均店效为19-19.5万，随着新开九代店的增加和原有店铺升级为九代店，品牌流水还有更多优化的空间。

新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利

新品牌方面，索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，将率先在年内实现盈利，2023年流水实现近一倍增长，预计2024年也将录得至少30-40%的收入增长，毛利率也有望逐步提升。索康尼的培育成果表明了公司在新品牌培育方面取得显著进展，也突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力。预计2023年底为止索康尼的门店数量为110家，其中加盟20家。盖世威和帕拉丁预计2023年实现双位数收入增长，2024年仍将受到海外市场影响，预计帕拉丁国内有望实现盈亏平衡就。未来公司将不断优化品牌零售网络和产品组合，为增长夯实基础。

风险提示：宏观经济下行；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧